政府工(gōng)作(zuò)報告：鼓勵發展創業投資、股權投資
每年兩會期間的政府工(gōng)作(zuò)報告無疑是中(zhōng)國(guó)未來一年發展的“風向标”。
2024年3月5日上午，十四屆全國(guó)人大二次會議開幕，李強總理(lǐ)作(zuò)《政府工(gōng)作(zuò)報告》，全面總結2023年工(gōng)作(zuò)成績，明确2024年經濟社會發展主要預期目标和政策取向，部署2024年政府工(gōng)作(zuò)任務(wù)。
在今年的政府工(gōng)作(zuò)報告中(zhōng)，創投再一次被“力挺”——“鼓勵發展創業投資、股權投資，優化産(chǎn)業投資基金功能(néng)”。
字數雖少，含義卻深。
去年的中(zhōng)央經濟工(gōng)作(zuò)會議首次提出“鼓勵發展創業投資、股權投資”，這确立了創業投資、股權投資在我國(guó)經濟進入高質(zhì)量發展新(xīn)階段重要的曆史定位，有(yǒu)利于推動股權投資行業持續健康發展。而今本次政府工(gōng)作(zuò)報告再次強調，這對私募股權投資行業來說，釋放了重要的支持信号與利好。
先來看“鼓勵發展創業投資、股權投資”。
近年來，股權創投基金投資半導體(tǐ)、計算機應用(yòng)、原材料、醫(yī)藥生物(wù)、醫(yī)療器械與服務(wù)等新(xīn)經濟代表領域規模占比連續提升。截至去年5月，注冊制改革以來，科(kē)創闆、創業闆、北交所新(xīn)上市公(gōng)司中(zhōng)，上市前股權創投基金滲透率分(fēn)别為(wèi)90%、60%、99%。
母基金研究中(zhōng)心認為(wèi)，創新(xīn)創業企業是實體(tǐ)經濟中(zhōng)最具(jù)活力和發展潛力的部分(fēn)，但它們在技(jì )術、産(chǎn)品、管理(lǐ)和财務(wù)等方面具(jù)有(yǒu)較大的不确定性，這就需要股權創投基金的資本支持與陪伴賦能(néng)。尤其是科(kē)技(jì )創新(xīn)，始于科(kē)技(jì )、成于資本。科(kē)技(jì )創新(xīn)類企業非常需要資金支持，但科(kē)技(jì )類的企業發展不是一蹴而就，需要長(cháng)期資本給予支持。通常銀行理(lǐ)财、互聯網金融等大多(duō)投入到短期投資，創投的發展正好可(kě)以彌補傳統金融業的空白，為(wèi)科(kē)技(jì )創新(xīn)提供長(cháng)期資本。股權創投基金具(jù)有(yǒu)發現和識别潛在價值、提供和引導直接融資、優化和改善企業股權結構等功能(néng)。
根據母基金研究中(zhōng)心掌握的行業數據，近兩年，作(zuò)為(wèi)股權投資行業“源頭活水”的母基金行業，也進入到新(xīn)的快速發展階段：母基金設立呈遍地開花(huā)之勢，引導基金邁入千億時代，越來越多(duō)的地區(qū)大手筆(bǐ)投入設立母基金，地方母基金大爆發。多(duō)地紛紛通過對現有(yǒu)存量優化整合或新(xīn)設立的方式，成立了大型綜合性母基金，推動培育大規模、多(duō)層級、市場化的基金集群。
同時，母基金行業趨向精(jīng)細化發展，多(duō)元化、專業化、産(chǎn)業化的母基金頻頻設立，2023年以來成立的千億級母基金集群，幾乎都将投資重點瞄向了服務(wù)科(kē)技(jì )創新(xīn)和實體(tǐ)經濟的先進制造業領域，如新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、半導體(tǐ)與集成電(diàn)路、生物(wù)醫(yī)藥健康、新(xīn)一代信息技(jì )術等産(chǎn)業。
據母基金研究中(zhōng)心最新(xīn)發布的《2023年上半年中(zhōng)國(guó)母基金全景報告》，截至2023年6月30日，中(zhōng)國(guó)母基金全名(míng)單共包括378支母基金，其中(zhōng)政府引導基金283支，總管理(lǐ)規模達到38961億人民(mín)币；市場化母基金86支，總管理(lǐ)規模9722億人民(mín)币；以及S基金（隻做S基金并無正常母基金業務(wù)的機構）9支。全部378家母基金目前總管理(lǐ)規模達48835億元。
再來看政府工(gōng)作(zuò)報告中(zhōng)的“優化産(chǎn)業投資基金功能(néng)”。
本次政府工(gōng)作(zuò)報告中(zhōng)提出，大力推進現代化産(chǎn)業體(tǐ)系建設，加快發展新(xīn)質(zhì)生産(chǎn)力。報告中(zhōng)也提到了部分(fēn)産(chǎn)業，這無疑為(wèi)産(chǎn)業投資點明了方向——“積極培育新(xīn)興産(chǎn)業和未來産(chǎn)業。實施産(chǎn)業創新(xīn)工(gōng)程，完善産(chǎn)業生态，拓展應用(yòng)場景，促進戰略性新(xīn)興産(chǎn)業融合集群發展。鞏固擴大智能(néng)網聯新(xīn)能(néng)源汽車(chē)等産(chǎn)業領先優勢，加快前沿新(xīn)興氫能(néng)、新(xīn)材料、創新(xīn)藥等産(chǎn)業發展，積極打造生物(wù)制造、商(shāng)業航天、低空經濟等新(xīn)增長(cháng)引擎。制定未來産(chǎn)業發展規劃，開辟量子技(jì )術、生命科(kē)學(xué)等新(xīn)賽道，創建一批未來産(chǎn)業先導區(qū)。”
母基金研究中(zhōng)心發現，上述産(chǎn)業領域基本都是當前股權投資行業裏的重點投資領域，尤其是各地引導基金。資本招商(shāng)的重要性如今正在獲得各級政府的重視，多(duō)地正在構建完善的省市縣多(duō)層次引導基金體(tǐ)系，根據不同地區(qū)的區(qū)位禀賦，設置專業化、産(chǎn)業化的引導基金。
當前，許多(duō)地區(qū)紛紛通過對現有(yǒu)存量優化整合或新(xīn)設立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現，并籌劃構建涵蓋天使投資、創業投資、風險投資、産(chǎn)業基金、并購(gòu)基金等的投融資矩陣，為(wèi)企業提供覆蓋種子期、天使期、初創期、成長(cháng)期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
“股權财政”本質(zhì)上是以國(guó)資為(wèi)引導，吸引社會資本參與投資具(jù)有(yǒu)核心競争力的高科(kē)技(jì )産(chǎn)業。2023年以來，各地越來越強調投資與招商(shāng)的聯動，基金的資源導入、價值發現功能(néng)被異常重視，多(duō)地深入踐行“股權财政”模式，将投資生态圈和産(chǎn)業生态圈的構建深度融合。
在轟轟烈烈的“資本招商(shāng)”、“基金招商(shāng)”中(zhōng)，誕生了合肥、蘇州、深圳等地方模式，同時，許多(duō)GP在2023年成立了專門負責招商(shāng)和返投落地的部門。現在，大多(duō)數引導基金的申請條件中(zhōng)，都會要求子基金管理(lǐ)人有(yǒu)當地的儲備項目，這是“返投前置化”的體(tǐ)現，引導基金在遴選GP時越來越強調招商(shāng)引資的能(néng)力以及為(wèi)當地引入産(chǎn)業資源的能(néng)力。此外，專項基金的興起讓招商(shāng)在投資機構中(zhōng)的重要性再次加碼。GP需要更多(duō)的考慮不同地區(qū)的産(chǎn)業規劃，思考招商(shāng)引資的策略，這也為(wèi)GP帶來更多(duō)的轉型要求和壓力，促使其不斷修煉内功、積累資源、優化服務(wù)。
我們認為(wèi)，資本招商(shāng)、産(chǎn)業招商(shāng)則是通過政府投資帶動更多(duō)社會資本共同進行産(chǎn)業培育，通過直接投資或組建和參與各類投資基金帶動社會資本服務(wù)于地方招商(shāng)引資，通過引入、培育産(chǎn)業鏈關鍵企業帶動上下遊企業落地和發展，從而放大财政資金對帶動産(chǎn)業發展的作(zuò)用(yòng)，形成長(cháng)期可(kě)持續的招商(shāng)引資與培育創新(xīn)的模式。在此背景之下，各地政府将越來越看好與重視母基金的作(zuò)用(yòng)，可(kě)以預見的是，母基金“遍地開花(huā)”之勢将在今年延續。
對整個VC/PE行業來說，近兩年是一個回歸理(lǐ)性、靜心思考的新(xīn)周期。雖然一些投資機構暫緩了投資節奏，但對整個股權投資行業來說其實是一件好事：這是一段讓大家靜下心來思考，到底該培育什麽樣的價值，以及如何培育價值的機會。追逐風口帶來的估值提升不是長(cháng)久之計，投資機構到了該回歸理(lǐ)性的時刻。監管的收緊也将促進行業的規範發展，加速優勝劣汰。
當前，股權投資行業正在經曆一場前所未有(yǒu)的大出清，“募資難”、“退出難”困境持續，不少投資人都說“募投管退無一不難”。
要如何應對股權投資行業的“募資難”與“退出難”？
首先，在募資方面，我們認為(wèi)，随着環境的變化，建議适度調整資管新(xīn)規，包括：
第一，進一步明确資管新(xīn)規的适用(yòng)範圍，明确資管新(xīn)規對金融機構資産(chǎn)管理(lǐ)業務(wù)和市場化私募基金的适用(yòng)邏輯，解決目前行業裏關于如何适用(yòng)理(lǐ)解的分(fēn)歧；
第二，完善嵌套豁免，明确符合條件的母基金以及S基金可(kě)以豁免嵌套以及具(jù)體(tǐ)的條件，以及市場化投資行為(wèi)帶來的嵌套不視為(wèi)違反嵌套，以便交易架構的搭建；
第三，建議明确資管産(chǎn)品投資底層基金時，在一定條件下允許期限錯配，比如參照備案指引2号第17條的規定，或允許混合類理(lǐ)财産(chǎn)品放開一定比例配置；
第四，建議針對資管産(chǎn)品投資創投基金設置一定優惠政策，鼓勵資管産(chǎn)品投資于創投基金，比如放寬投資集中(zhōng)度限制。
同時我們建議拓寬募資渠道，包括：
第一，進一步加大長(cháng)期資金的來源。從國(guó)際上來看，VC/PE的資金來源主要是養老金和各種家族财富、大學(xué)捐贈基金，而國(guó)内這方面資金的滲透率隻有(yǒu)2%~3%左右。因此，建議鼓勵銀行理(lǐ)财子公(gōng)司、險資和央企多(duō)設立或投資母基金和直投基金；
第二，我們從實踐中(zhōng)發現，國(guó)家級母基金相較于地方級政府引導基金往往撬動性、引導性更強。因此，建議增加設立國(guó)家級母基金，起到示範作(zuò)用(yòng)，提振行業信心。
退出方面，整體(tǐ)來看，當前我國(guó)母基金尤其是政府引導基金的退出中(zhōng)，主要存在退出市場基礎不足與退出制度體(tǐ)系不完善等問題。因此，我們建議：
第一，拓寬IPO渠道，包括穩步開展區(qū)域性股權市場制度和業務(wù)創新(xīn)試點，優化新(xīn)三闆市場化融資機制和并購(gòu)重組機制，持續優化企業上市條件，以及進一步拓寬企業在境内境外各闆塊上市渠道，尤其是支持符合條件的企業到境外上市、支持上市公(gōng)司拆分(fēn)子公(gōng)司在境内外上市，簡化上市手續，便利企業IPO。
第二，建議創新(xīn)退出模式，包括采取推動S基金行業發展、推廣實物(wù)分(fēn)配股票試點、鼓勵并購(gòu)退出等方式，進一步暢通股權投資基金的退出渠道。
股權投資本就是一項穿越周期的事業，去僞存真，資本隻會青睐真正的價值所在。追逐風口已經不再是賺錢的途徑，隻有(yǒu)深耕行業、真正具(jù)備發掘且培育好項目能(néng)力的投資機構，才會笑到最後。當前，股權投資行業正回歸到一個更長(cháng)期視角，更穩健、更可(kě)持續發展的狀态。我們也期待着重新(xīn)靜心思考後的各投資機構迎來更專業化、更成熟的發展，股權投資行業在今年迎來更多(duō)的利好政策，迎來新(xīn)的發展。
